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「战神网址大全」游戏行业增速加快头部公司业绩回暖 六股受青睐

[ 发布日期:2020-01-09 14:50:24] 浏览人数: 380

「战神网址大全」游戏行业增速加快头部公司业绩回暖 六股受青睐

战神网址大全,游戏板块大幅走高

中信建投证券指出,版号发放回归常态化,供给端改善带来行业增速及头部公司业绩回暖,5g云游戏加强行业中长期增长预期。游戏板块头部标的率先完成估值修复,市盈率回升至20-25x。估值修复进一步向低估值标的扩散,关注历经两年调整期后进入产品释放期的掌趣科技,《我的英雄学院:入学季》。继续关注吉比特(《下一把剑》,《失落城堡》,《m68》系列),完美世界(《梦间集天鹅座》、《我的起源》),三七互娱(《拳皇觉醒》、《王城英雄》),游族网络(《山海镜花》、《少三2》)。腾讯天美研发的《使命召唤》手游海外上线首周下载破亿,获 ios下载榜冠军超 100+国家,关注超爆款游戏带来的行业热度提升。

三七互娱:利润率回升,系统性流量打法再得验证

三七互娱 002555

研究机构:安信证券 分析师:焦娟 撰写日期:2019-09-02

事件:

公司公告 19年半年报,报告期内,公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为 60.71亿、10.33亿、6.16亿,分别同比增长83.83%、28.91%、-36.93%。

点评:

报告期内公司实现营收 60.71亿元,收入结构有所变化,手游、页游业务分别占比 89.39%、10.61%,汽车及相关业务剥离后不再产生收入。公司手游业务实现营收 54.27亿元,同增 152.9%,主要系新游《一刀传世》及《斗罗大陆》表现突出,报告期内分别最高至 ios 畅销榜第三名、第十三名,同时老游《永恒纪元》及《大天使之剑》稳定贡献,长期位于畅销榜 top100。公司页游业务实现营收 6.44亿元,同减 29.2%,主要系玩家需求变迁及公司战略重心转移。

费用率方面,本期销售费用 36.32亿元,同增 217.63%,主要用于新产品前期推广;管理费用 8805万元,同减 31.17%,主要为报告期芜湖顺荣汽车部件和无极娱乐游戏等公司不再纳入合并范围所致;财务费用 433万元,同减 68.95%,主要为银行借款减少带来相应利息支出下降。

现金流方面,本期经营性现金流净额为 6.16亿元,同减 36.93%,主要系:1)公司与流量经营商重新签订账期,根据财报显示预付款项期末余额较期初增加 3.09亿元,主要用于预付互联网流量费用;2)产品流水收入一般存在数月的回款周期,根据财报显示应收账款期末余额较期初增加 4.19亿元,主要来自《一刀传世》、《斗罗大陆》等重点新游。

半年报更新了我们对公司的认知与判断:1)利润率明显回升, “立体营销+精准推送+长线服务”的全套打法得到验证。本期净利润较 q1提升 3.8pct,表明前期营销投入有效转化,q1发行的游戏逐渐进入回收期,同时 q2销售费用对比一季度下降 6.5亿元。2)爆款产品成功率较高,规模化效应持续放大。继《一刀传世》后,6月 27日上线的新游《精灵盛典》最高达到畅销榜第 4位,目前稳定在 top10;年初上线《斗罗大陆》近期创新高达到畅销榜第 9位。3)加快节奏拓展海外市场并试水新品类。根据半年报披露,公司自研产品《斗罗大陆》于新马等地区上线后首月流水突破千万;卡牌游戏《snk オールスター》于日本上线后登顶 googleplay 游戏下载榜榜首;经典产品《永恒纪元》持续在东南亚、欧美、日韩等地区市场保持稳定流水。目前公司已储备多款全球多区域产品,包括自研自发 arpg《暗黑后裔》、《斗罗大陆》国际版、模拟经营类《代号 dg》等,预计将在 2019年下半年陆续出海;代理发行西方魔幻 slg 《代号 mh》、中世纪 slg 《oceanwars》等,并战略投资多家精品研发商,加强全球 slg 市场布局。

投资建议:公司专注于主业具备多款成功产品经验,一方面积极加大新产品研发投入,另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 19.52亿元、22.87亿元、25.57亿元,对应 eps 分别为 0.91元、1.06元、1.19元,我们给予 2020年 18x 估值,对应 6个月目标价 19.08元,“买入-a”评级。

风险提示:新游表现低于预期,行业监管规范化程度低于预期,海外业务拓展进度不达预期。

完美世界:2019h1业绩超预告上限,后续产品储备丰富增长可期

完美世界 002624

研究机构:华金证券 分析师:付宇娣,宋怡萱 撰写日期:2019-08-22

院线业务剥离、游戏发行模式变动导致收入略降,业绩同比增长30.5%:2019年h1公司实现营业收入36.56亿元(-0.29%),归母净利润10.20亿元(+30.5%);2019q2公司实现营业收入16.15亿元(-13.39%),归母净利润5.34亿元(+26.7%)。2019h1营收略降一方面由于上年同期主营包括院线业务,而此部分业务已于2018h2从上市公司剥离;另外,公司2019h1推出的主要产品《完美世界》手游、《云梦四时歌》由腾讯独代,公司按照分成款确认收入,相比自主运营及联合运营模式收入金额较低。

盈利水平方面,2019h1公司整体毛利率提升9个百分点至68.58%,游戏业务毛利率73.35%,同比提升6个百分点,主要来源于手游毛利率的提升(17个百分点);影视业务毛利率50.94%,同比提升11.86个百分点;经营性现金净流量1.67亿,同比由负转正,主要系公司业绩增长及影视项目投资款同比减少。

游戏:精品游戏表现优秀,后续产品储备丰富:2019年上半年公司游戏业务实现营收28.78亿元(+8.06%),端游:经典端游持续贡献稳定收入,端游大作《新诛仙世界》正在积极研发中;手游:2019年公司陆续推出《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等精品游戏,储备项目《我的起源》《梦间集天鹅座》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等手游,涵盖mmorpg、回合制、arpg、slg、roguellike、卡牌等多种类型;主机:《非常英雄(unrulyheroes)》于2019年1月推出,《don’teventhink》2019年7月与北美ps4用户见面;端游及主机双平台游戏:《遗迹:灰烬重生(remnant:fromtheashes)》预计将于近期上线,此外,《完美世界》主机版,端游+主机双平台游戏《torchlightfrontiers》、《magicascension》正在积极研发。电竞及海外合作:公司持续深化电竞领域布局,同时公司积极推进steam中国的落地。

影视:主旋律作品储备丰富:2019h1实现收入7.79亿元(-22.42%),主要系公司2018h2转让院线业务所致,剔除院线业务影响后,本期影视业务同比增长32.25%,2019h1公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《趁我们还年轻》《筑梦情缘》《神犬小七》第三季、《七月与安生》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得了良好的收益及市场口碑。公司投资拍摄多部正能量主旋律剧集,其中《老酒馆》《山月不知心底事》《河山》《新一年又一年》等多部电视剧入选“庆祝新中国成立70 周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单。

投资建议:公司具备核心研发能力,精品游戏储备丰富,将进一步受益于“5g+云游戏”积极进展;影视剧投资多部主旋律作品,业绩确定性高,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.70、1.93和2.23元,8月19日收盘价对应pe依次为16.7x、14.7x、12.7x,维持公司买入-a评级,建议积极关注。

风险提示:游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险。

吉比特:《问道》系列稳定+新游表现出色,推动业绩高增长

吉比特 603444

研究机构:中泰证券 分析师:康雅雯,朱骎楠 撰写日期:2019-04-28

事件:吉比特发布2019年一季报,报告期内实现营业收入5.06亿(yoy+33.09%,qoq+2.2%),归母净利润2.13亿(yoy+38.87%,qoq-1.4%),扣非后归母净利润2亿(yoy+42.53%,qoq+2.6%),eps为2.99元/股。

营收增长主要来自于《问道手游》的流水增长以及新游戏上线的贡献。首先是新游戏带来的增量,q1公司新上线了《跨越星弧》、《螺旋英雄谭》,去年q411月份还上线了《贪婪洞窟2》,品类涵盖roguelike与二次元。另一方面公司上线运营3年的《问道手游》流水稳中有增,也体现出了公司在爆款ip游戏长线运营上的能力。

营收继续增长,毛利率略有下降,侧面说明公司新上线手游的贡献占比提升。q1公司新游戏上线的表现不错,带动收入规模稳步提升,环比增长2.2%,单季度毛利率为90.1%,环比去年q494.1%有所下降,净利率为53.57%,也略有下降,我们认为主要原因在于今年q1新手游贡献收入增加,但新上线游戏以代理为主,需要向cp方分成,因此会增加一部分分成成本支出,导致毛利率、净利率有所下滑。

销售费用率有所提升,管理费用率继续下降。2019q1由于新游戏上线推广,公司的销售费用率略有提升,为10.88%,较去年同期增加3.57个百分点(去年同期未有新游戏推广)。管理费用率方面,2019q1为20.68%,较去年同期减少3个百分点,费用控制较为得当。

现金充裕,经营活动净现金流同比大幅提升。接近7亿的账面货币现金+14亿理财,公司现金非常充裕,负债率低,同时经营性净现金流较去年同期增长62%,应收款周转率高,应付款周转率低,下游渠道回款顺畅,对上游cp方分成话语权较大。

储备有多款新产品待上线。其中《失落城堡》、《永不言弃:黑洞》、《伊洛纳》、《异化之地》等关注度较高,且均获得版号,《失落城堡》在steam平台拥有众多玩家粉丝且评分较高。存量游戏方面,《问道手游》4月26日将开启三周年活动,预计将对玩家人次以及流水有所提振。

盈利预测与估值:我们预计公司2019~2021年营收分别为19.17亿、21.83亿、25.89亿,同比增长15.88%、13.88%、18.59%,归母净利润8.29亿、9.48亿、11.18亿,同比增长14.65%、14.42%、17.87%。目前市值对应2019、2020年pe为19x、16x,估值较低,维持“买入”评级,建议积极关注。

风险提示:1)存量游戏流水下滑超预期风险;2)新游戏上线不达预期风险。

游族网络:1h19业绩下滑符合预期,后续重点产品将拉动增长

游族网络 002174

研究机构:申万宏源 分析师:林起贤 撰写日期:2019-09-05

手游持续推进3+x品类战略,海外页游市场保持领先。手游上半年实现收入12.31亿元(yoy+6.7%),占营收比重71.2%。拳头产品《少年三国志》、《三十六计》等游戏贡献稳定流水;公司代理的策略卡牌手游《圣斗士星矢》上半年先后登录中国港澳台、东南亚市场并长期占据当地畅销榜前列,欧美地区上线arpg手游《猎魂觉醒》亦带来增量贡献;在巩固原有品类优势的基础上,女性向养成手游《一直奔向月》为公司开拓新品类。

页游h1实现收入4.18亿元(yoy-15.7%),公司仍保持在海外页游市场领先地位。长生命周期产品《女神联盟》贡献基本盘,稳居facebook平台rpg类畅销榜首;国际版页游《权利的游戏凛冬将至》3月公测,已上线14种语言并四次获得facebook全球推荐。

上半年公司销售费用率改善,现金流显著回暖。1)费用率方面,公司上半年销售费用率11.04%(yoy-4.4pct),主要由于宣传费和销售人员薪酬较同期减少;管理费用率13.70%(yoy+1.7pct),研发费用率9.23%(yoy-0.7pct),基本保持稳定。2)现金流方面,公司上半年经营现金流净额0.64亿元,同比大幅增长367.8%,主要由于回款加快。3)预付款项方面,公司上半年预付款项9.82亿元,同比增长78.3%,主要由于公司业务扩张需支付的游戏预付分成款和推广款项增加。4)公司3月将全资子公司掌淘科技58%股权转让给关联方,全额转出商誉5.30亿元并确认投资收益0.94亿元。

下半年重磅产品储备丰富,有望拉动业绩增长。公司研发、腾讯独代的手游《权利的游戏凛冬将至》7月10日上线5天内连续获得appstore官方推荐,考虑到slg产品长生命周期特性,其后续长期表现值得期待;《少年三国志2》和《山海镜花》手游已进行多轮测试且反馈效果良好;公司将参与supercell大作《荒野乱斗》的国内发行,表明国际顶尖厂商对公司发行实力的认可,为多品类发展迈出新一步。

下调盈利预测,维持“增持”评级。由于公司19年产品排期进一步明确,我们调整公司18年度业绩快报点评的盈利预测,下调公司19/20年营收预测18.9%/18.5%至41.88/55.09亿,并预测2021年为63.15亿,下调19/20年归母净利润预测15.1%/11.6%至11.23/14.54亿,并预测2021年为16.81亿元,对应19-21年pe为12/9/8x。公司作为a股头部游戏公司之一,下半年《权游》手游、《少年三国志2》等重点新品上线有望拉动增速回暖,当前估值处于底部区间,估值性价比较高,维持“增持”评级。

风险提示:监管政策进一步趋严;产品延期或表现不及预期;商誉减值风险。

顺网科技:1h19业绩下滑符合预期,顺网云业务稳步推进

顺网科技 300113

研究机构:申万宏源 分析师:林起贤 撰写日期:2019-09-06

事件:

公司19上半年实现营收7.28亿元,同比下降27.56%;实现归母净利润2.16亿元,同比下降26.08%,实现扣非净利润2.02亿元,同比下降24.78%。归母净利润位于中报预告区间中位,业绩下滑符合市场预期。

投资要点:

高基数下传统业务业绩下滑,顺网云业务稳步推进。游戏板块h1实现收入3.60亿元(yoy-11.9%),其中91y手游实现收入2.97亿元(yoy-7.4%),占游戏板块收入82.33%。平台关停德扑等游戏导致付费用户同比下滑,但规范化运营体现留存用户高价值,91y游戏q1和q2平台arppu同比增长27.6%和37.3%。广告及增值服务板块h1实现收入3.26亿元(yoy-40.6%),主要由于游戏版号收紧和“吃鸡”游戏热度衰退,高基数下广告和cd-key、加速器等业务下滑。展会板块公司3月收购汉威信恒剩余49%股权完成全资控股,chinajoy展会入场36.47万人次创历史新高。顺网云两阶段战略稳步推进,已在55个城市建立百余个云计算pop节点,接入1900家网吧近17万终端,同时公司与浙数文化子公司成立合资公司以加速边缘节点的建设和市场拓展。

研发投入加大,q2经营现金流改善。费用率方面,公司上半年研发费用率11.28%(yoy+3.4pct),主要由于公司加大顺网云业务投入;销售费用率9.53%(yoy-4.9pct),主要由于渠道成本支出、广告宣传费下降;管理费用率13.68%(yoy+5.6pct),主要由于工资日常发放比例增加。现金流方面,q2经营现金流净额0.97亿元,环比改善明显。

下半年传统业务有望回暖,顺网云打开远期成长空间。随着游戏版号发放逐步回归正轨,手游 行业时长占比回升,下半年公司传统的游戏、广告及增值业务有望回暖。6月公司发布云pc实现“算力上云”后将为网吧提供完整的云服务。随着边缘节点的持续推进,公司有望快速占领网吧市场并逐步切入家庭、企业等应用场景,并利用平台化服务拓展更多增值业务场景,打开远期成长空间。

下调盈利预测、“买入”下调至“增持”评级。由于19年公司业务发展进一步明确,我们调整18半年报点评的盈利预测和评级,下调公司19/20年营收预测28.2%/27.1%至19.36/21.59亿,并预测21年为25.24亿,下调19/20年归母净利润预测26.6%/30.6%至4.78/5.56亿,并预测21年为6.85亿元,对应19-21年pe为25/22/18x。考虑到公司传统业务下滑较多,且算力上云服务尚待进一步投入,从“买入”下调至“增持”评级。

风险提示:核心人才流失风险;游戏版号发放未达预期;顺网云业务扩张不及预期。

宝通科技:业绩符合预期,预计19年持续受益于行业出海大趋势

宝通科技 300031

研究机构:安信证券 分析师:焦娟 撰写日期:2019-04-26

18年公司收入结构略有变化,手机游戏运营及输送带制造服务收入分别占比65.75%、34.25%,受《豪门足球》、《三国群英传》、《九州天空城》、《食之契约》、《万王之王》、《我叫mt4》等手游的出色表现,游戏运营业务收入同比增长42.86%,占公司总营收比例提升2.65个百分点。18年公司利润率稳步提升,其中手机游戏运营业务毛利率提升1.16个百分点,我们分析主要原因有:1)受国内游戏政策影响,18年更多国产游戏寻求出海,公司作为专业手游出海厂商议价能力提升,整体分成比例小幅上升;2)公司通过自研的游戏运营数据分析平台gmtool,对所有产品进行实时的数据监控,实现目标人群的精准投放。此外,2018年度易幻网络实现净利润2.62亿元,业绩承诺完成度为97.45%,我们判断业绩完成度略低于预期主要原因为四季度《万王之王》、《我叫mt4》数款大产品上线致使销售费用支出较大;根据对赌协议,易幻网络在2015-2018三年合计完成了其所承诺的总净利润,目前不存在业绩补偿或资产减值准备等相关情况。

年报及一季报强化了我们对公司的认知与判断:1)精品游戏运营能力稳步提升,区域性突破进展顺利。18年公司累计新增代理运营游戏30(分不同地区版本)款,其中港澳台6款、韩国10款、东南亚10款、其他地区4款,19年一季度公司在原有优势地区之外,重点突破日本地区,推出二次元游戏《遗忘之境》(定制产品),顺利获得日本ios商店的官方推荐并成功进入免费榜top3;2)坚持全球研运一体化战略。

18年公司新设全球化研运一体公司海南高图网络,在全球150个国家和地区发行了《warandmagic》、《ageofcivs》等产品,单月总流水破200万美金;3)加强智能输送业务创新。18年公司持续开展输送系统总包服务推广和原有客户升级换代,成功拓展了fortescuemetalsgroup等国际客户,开始面向跨国企业提供全面的输送系统总包服务。

游戏产品储备充足,关注后续排期。19年一季度公司累计新增代理运营产品7款(不同地区和版本),其中韩国3款、港澳台1款、东南亚2款、日本1款,为全年业绩增长奠定基础;同时公司已与祖龙、西山居等顶级研发商签订了数款新产品的海外代理发行合作协议,预计19年将为公司持续贡献业绩增量。

投资建议:公司游戏出海业务行业增量空间较大,且具有一定的先发优势,有望在行业成长中持续受益;公司传统主业稳健。预计公司2019-2021年净利润分别为3.53亿元、4.26亿元、5.11亿元,对应eps分别为0.89元、1.07元、1.29元,我们给予2019年20x估值,对应6个月目标价17.8元,维持“买入-a”评级。

风险提示:新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严、海外地区业务拓展回报不达预期、税收政策变化。

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